Faut-il investir sur l'action Essilor en 2022 ?

Janvier 04, 2022 12:05 UTC
Temps de lecture: 18 minutes

Dans l'indice CAC 40, vous avez l'action EssilorLuxottica (anciennement Essilor) qui a perdu 6 % en 2020. Pourtant, c'est l'une des actions de fond de portefeuille que possèdent les investisseurs particuliers français.

A quelques jours de la fin de l’année 2021, l’action a gagné plus de 46%.

Nous avons donc décidé d’analyser l’entreprise Essilor pour vous éclairer sur les fondamentaux de l'entreprise tant au niveau de ses activités, boursier, financier qu'historique. À partir de tous les éléments que vous allez disposer dans cet article, vous pourrez mieux réfléchir sur la possibilité d'acheter ou de vendre l'action Essilor.

Histoire de l'entreprise EssilorLuxottica

L’entreprise EssilorLuxottica est née suite à la fusion entre le Français Essilor et l'Italien Luxottica en octobre 2018. D'un côté, Essilor est spécialisé dans la conception et fabrication des verres correcteurs et des équipements ophtalmiques. Il est le fruit de la fusion entre Essel et Silor en 1972.

De l'autre côté des Alpes, Luxottica a été créé par Leonardo Del Vecchio en 1961 et opère dans la conception, fabrication et la commercialisation de montures de lunettes.

Commençons par Essilor. Rien qu'au début des années 1970, l'entreprise française réalisait environ 45 % de ses ventes à l'international avec des sites de production aux États-Unis, en Irlande et aux Philippines. Cette internationalisation s'est traduite par son introduction à la Bourse de Paris en 1975.

Dans les années 1980 et 1990, Essilor développe les gammes de verres Varylux qui feront son succès et accélère ses pions à l'international au Mexique, Brésil et en Thaïlande, et rachète également des distributeurs en Europe et Asie.

Au cours des années 1990, Essilor se désengage peu à peu des montures de lunettes au profit des verres correcteurs et lance la marque de traitement de verres correcteurs Crizal en 1992. En 1995, Essilor rachète Gentex Optics, spécialisé dans les verres organiques en polycarbonate.

Les années 2000 et 2010 permettent à Essilor de renforcer son leadership mondial dans l'industrie ophtalmique. Les relais de croissance dans les pays émergents ne sont pas épuisés du fait que le système de santé y est peu développé, en particulier en Chine.

Essilor est en première ligne sur l'innovation technologique de l'optique : la protection contre les UV, les verres protégeant de la lumière bleue nocive, des produits adaptés à l'utilisation massive des appareils mobiles, etc.

Les deux décennies du XXIème siècle ont été aussi marquées par l'entrée de l'action Essilor dans l'indice CAC 40 en 2005 et les nombreuses acquisitions externes. Essilor a racheté respectivement :

✅ Satisloh (Suisse) en 2008,

✅ FGX et Signet Amorite (États-Unis), Shamir Optical (Israël) en 2010,

✅ Costa (États-Unis) en 2013,

✅ Transitions Optical (États-Unis) et Coastal Contacts (Canada) en 2014,

✅ Vision Source (États-Unis) en 2015,

✅ Vision Direct et MyOptique Group (Royaume-Uni) en 2016,

✅ Brille24 (Allemagne) en 2019.

Passons à présent à Luxottica. L'entreprise italienne créé sa propre chaîne de production de montures de lunettes et se développe dans le commerce de gros au cours des années 1970.

L'activité de commerce de gros prend son envol à partir des années 1980 à travers la création de co-entreprises et des acquisitions sur des distributeurs indépendants.

Luxottica s'oriente vers la mode (design, esthétique) en lançant des collections en partenariat avec des marques prestigieuses telles que Bulgari, Chanel, Ralph Lauren, Prada, Versace, etc. Au milieu des années 1990, Luxottica développe à grande vitesse son activité de distribution de détail. En 2000, Luxottica s'introduit à la Bourse de Milan.

Luxottica s'est rapidement imposé comme un des leaders de son segment de l'industrie ophtalmique en acquérant de multiples sociétés telles que :

  • Vogue Eyerwear (États-Unis) en 1990,
  • Persol (Italie), LensCrafters (États-Unis) en 1995,
  • EyeMed (États-Unis) en 1998,
  • Ray-Ban (États-Unis) en 1999,
  • Sunglass Hut (États-Unis) en 2000,
  • OPSM (Australie - Nouvelle-Zélande) en 2003,
  • Cole National (États-Unis) en 2004,
  • Oakley (États-Unis) en 2007,
  • Tecnol (Brésil) en 2012,
  • Alain Mikli (France) en 2013,
  • Salmoiraghi & Vigano (Italie) en 2014,
  • Oticas Carol (Brésil) en 2017,
  • Fukui Megane (Japon) en 2018,
  • Barberini (Italie) en 2019.

En janvier 2017, Essilor et Luxottica annoncent leur rapprochement en vue d'une OPA amicale. En octobre 2018, la fusion-acquisition est confirmée suite à l'aval des autorités de concurrence de l'Union Européenne et des États-Unis et donne naissance au numéro un mondial de l'industrie ophtalmique.

En juillet 2019, EssilorLuxottica réalise sa première acquisition de sa jeune histoire en mettant la main sur l'entreprise néerlandaise GrandVision spécialisée dans la distribution de lunettes pour un montant de 7,2 milliards d'euros.

Elle est connue par ses réseaux GrandOptical, Solaris et Générale d'Optique. Cependant, cette acquisition semble être remise en cause en l'état actuel, car EssilorLuxottica reproche à GrandVision son manque de transparence sur la gestion financière de la crise du Covid-19. L'entreprise franco-italienne veut renégocier le rachat à un prix conforme à la réalité du marché.

En juin 2021, le groupe EssilorLuxottica finalise l'acquisition de Grandvision pour développer ses activités de vente au détail.

Activités d'EssilorLuxottica

Le business d'EssilorLuxottica est divisé en cinq activités dont trois pour Essilor et deux pour le groupe Luxottica.

Chez Essilor, les activités sont ciblées sur la santé :

➡️ Verre et matériel optique qui comprend la conception et fabrication de verres correcteurs.

➡️ Sunglasses & readers qui comprend la commercialisation des lunettes de soleil sans ordonnance médicale et des lunettes pré-montées.

➡️ Équipements qui consiste à fabriquer et commercialiser des équipements destinés aux laboratoires de prescription.

Chez Luxottica, les activités sont orientées vers la conception, la fabrication et distribution des montures de lunettes lifestyle (mode, sport, performance) :

➡️ Commerce de gros avec un réseau de distribution réparti dans 150 pays qui comprend des indépendants et des filiales commerciales,

➡️ Vente de détail avec un réseau de magasins et franchisés qui proposent les meilleures marques de montures adaptées au confort visuels de chacun.

Les activités Verre et matériel optique et Vente de détail contribuent pour trois quarts du chiffre d'affaires de l'entreprise franco-italienne dont 39 % pour la première et 36 % pour la seconde. Au niveau géographique, EssilorLuxottica réalise environ 52,5 % de ses ventes en Amérique du Nord. L'Europe, L'Asie-Océanie-Afrique et l'Amérique Latine représentent respectivement 24,5, 16,5 et 6,5 % de ses ventes.

Le groupe EssilorLuxottica est présente sur l'ensemble de la chaîne de production de l'industrie ophtalmique. Dans chacune de ses activités, il dispose d'un portefeuille de marques de dimension internationale telles que :

  • Essilor, Varilux, Crizal, Ray-Ban, Oakley, Xperio, Transitions, Eyezen, Barberini, OptiFog et Kodak Lens dans les verres optiques,
  • Ray-Ban, Oakley, Vogue, Persol, Oliver Peoples, Alain Mikli, Arnette, Bolon et Costa dans les lunettes en tant que marques propriétaires,
  • Giorgio Armani, Burberry, Bulgari, Chanel, Coach, Dolce&Gabana, Ferrari, Michael Kors, Miu Miu, Prada, Ralph Lauren, Starck Eyes, Tiffany & Co, Tory
  • Burch, Valentino et Versace dans les lunettes en tant que marques sous licence,
  • Sunglass Hut, LensCrafters, Pearle Vision, Target Optical, Sears Optical, Ray-Ban, Oakley Retail, Mujosh, Aojo, Optical Center, Bolon, MJS, Luxury  House Brands, GMO dans les réseaux de distribution,
  • Satisloh pour les équipements de laboratoires.

Les concurrents d'EssilorLuxottica ?

La concurrence dans l'industrie ophtalmique est très parcellaire avec un plus grand nombre de concurrents locaux que internationaux. Les principaux concurrents d'EssilorLuxottica sont :

❇️ Carl Zeiss (Allemagne) et Hoya (Japon) pour les verres optiques,

❇️ OptoTech, Schneider, Bülher (Allemagne) et Optimal (Royaume-Uni) pour les équipements de laboratoires,

❇️ Costa (États-Unis) et Xiamen Yarui Optical (Chine) pour l'activité Sunglasses & readers.

Les facteurs de risque concurrentiel qui mettraient en danger le leadership de l'entreprise franco-italienne sont :

❇️ La percée des GAFA (Google, Apple, Facebook, and Amazon) et BATX (Baidu, Alibaba, Tencent, Xiaomi) qui disposent d'énormes ressources financières,

❇️ Les petites-moyennes entreprises à forte capacité d'innovation.

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Actionnaires d'EssilorLuxottica

Avec la fusion entre Essilor et Luxottica, la structure de l'actionnariat s'est retrouvée bouleverser. À en croire certains sites spécialisés dans la gouvernance d'entreprise, on a l'impression que les cartes soient en faveur des actionnaires de Luxottica.

Ils n'ont pas tort. En effet, Delfin qui est une holding luxembourgeoise de, actionnaire majoritaire de Luxottica avant la fusion, est le premier actionnaire de référence de l'entreprise franco-italienne à hauteur de 32 % du capital.

Le reste du capital d'EssilorLuxottica est très fragmenté entre investisseurs institutionnels, actionnaires salariés et individuels. Chez les investisseurs institutionnels, ce sont les sociétés d'asset management qui y sont présentes telles que Capital Research, Vanguard Group, Amundi Asset Management, Blackrock.

On y retrouve aussi le fonds souverain norvégien. Les actionnaires salariés et individuels ne pèsent pas lourd avec respectivement 4,3 et 3,6 % du capital.

Source : Essilor Luxottica - site institutionnel, au 31 décembre 2020, capturé le 27/12/2021 

Lorsqu'on regarde la composition de la gouvernance d'EssilorLuxottica, on peut confirmer que ce sont les Italiens qui sortent gagnants de l'opération. Le président exécutif de Luxottica est le nouveau CEO de l'entreprise franco-italienne tandis que celui d'Essilor se retrouve relégué au poste de Vice-Président.

Les investisseurs sont inquiets d'une fusion entre deux multinationales, car cela peut provoquer des problèmes de gouvernance et craignent une mauvaise application des synergies potentielles. Cela étant dit, EssilorLuxottica a apporté des clarifications sur ses points clés.

*Delfin est une holding luxembourgeoise de la famille Del Vecchio

Historique du cours de l'action Essilor en bourse

Retrouver la valeur de l'action Essilor en direct sur le graphique ci-dessus.

Avant la naissance d'EssilorLuxottica, investir sur l'action Essilor International était rentable sur les 10 à 30 dernières années. Cela confirmait que c'était une action à privilégier pour de l'investissement de long terme.

En raison de bêta faible par rapport à l'indice CAC 40 et la faible sensibilité de ses activités au cycle économique, l'action Essilor International n'était pas favorite pour du trading. Les vendeurs à découverts n'en faisaient pas une priorité.

Ça risque de ne pas changer avec EssilorLuxottica malgré des problèmes fondamentaux à régler à court terme.

L'analyse graphique de l'action Essilor a connu trois périodes dorées. La première a commencé en septembre 1990 jusqu'en juin 1998 avec une performance cumulée de 975 %. La crise asiatique a stoppé son ascension jusqu'à mars 2000.

La seconde s'étend de mars 2000 à juillet 2007 avec une performance cumulée de 313 %. Essilor a vu son chiffre d'affaires et ses bénéfices progresser sensiblement grâce à la forte croissance des pays émergents.

Par la suite, la crise des subprimes a entraîné un effondrement de son cours de Bourse jusqu'en mars 2009 à un plus-bas historique depuis décembre 2004. La troisième période dorée a pris forme à partir de mars 2009 jusqu'à décembre 2015 avec une performance cumulée de 380 %.

Bien qu'un nouveau plus-haut historique a été réalisé en janvier 2020 avec l'intégration de Luxottica, l'évolution graphique du cours de l'action d'Essilor Luxottica stagne dans une fourchette de prix entre 96 et 145 euros depuis décembre 2015.

C’est au mois de mai 2021 que le cours sort de son range par le haut et vient régulièrement dépasser ses plus hauts historiques.

Les bornes des prix en 2021 ont été de 116.40€ pour le minimum et 195 € pour le maximum.

L'action Essilor Luxottica est cotée au CAC 40 et son indice de référence est également le CAC 40.

Dividende et Rendement d'EssilorLuxottica

L'entreprise franco-italienne avait reporté le versement de son dividende pour l'exercice 2019 à hauteur de 2,23 euros, soit une hausse de 9 % par rapport à celui de l'exercice 2018.

À l'image de l'ensemble de la cote parisienne et à une différence près, elle a reporté ultérieurement sa décision au courant de l'année 2020 suite à la crise du Covid-19. Finalement vers mi-décembre 2020, EssilorLuxottica a annoncé un dividende de 1,15 euros à ses actionnaires. Il a été détaché le 23 décembre 2020 et versé cinq jours plus tard.

Par rapport à ce qui était prévu initialement, cela représente une baisse d'environ 48,5 %. Évidemment, de nombreux actionnaires individuels n'ont pas été ravis, car ils ne s'attendaient pas à un tel scénario.

Comme c'est à la fois une action de croissance et défensive, le rendement moyen de l'action Essilor ou EssilorLuxottica sur les cinq dernières années ne dépasse pas 2 %. Cela s'explique en partie par ses bonnes performances boursières des années passées.

Source TradingSat :

  • 2015* : 1,11 euros
  • 2016* : 1,5 euros
  • 2017* : 1,53 euros
  • 2018 : 2,04 euros
  • 2019 : 0 - 2,23 euros initialement prévu mais à cause de la crise du Covid-19, l'entreprise s'est résolue à ne pas distribuer de dividende.
  • 2020 : 2,23 euros.

En réduisant pratiquement de moitié son dividende à cause de la crise du Covid-19, EssilorLuxottica a perdu son statut d'aristocrate européen à dividende**. Comme quoi, vous n'êtes pas à l'abri d'un incident avec une action de belle qualité à long terme.

*Dividende d'Essilor International

**Aristocrate européen à dividende : Entreprise européenne qui augmente son dividende depuis au moins 10 années consécutives.

Analyse de l’entreprise EssilorLuxottica en chiffres

Nous vous proposons de comparer EssilorLuxottica avec deux concurrents, le l'allemand Zeiss et le japonais Hoya.

L’objectif est de comparer les trois entreprises d’un point de vue financier et d’en tirer une analyse financière.

  EssilorLuxottica Zeiss Hoya
Capitalisation = valeur boursière de l’entreprise (€) 80 318 000 000 16 390 000 000 48 663 000 000
Free Cash Flow (€) 1 842 000 000 134 000 000 861 319 172
Nombre d'actions en circulation 441 185 522 89 440 600 369 700 000
Bénéfice net par action (1) (€) 0,19 2,64 2,61
Dividende (€) 2,23 0,90 /
Prix de l'action (€) 183 183,35 131,80
Rendement (%) 1,22 0,51 /
PER (2)   69 50,50
Chiffre d'Affaires 2020 (€) 14 429 000 000  1 646 785 000 4 444 990 000
EBE 2020 (€) 462 000 000 373 614 000 2 348 025 495
Résultat Net 2020 (€) 85 000 000 236 276 000 967 150 124
Trésorerie 2020 (€) 8 683 000 000 7 439 000 2 581 952 994

Source : Yahoo Finance et Zone Bourse au 27 décembre 2021, conversion réalisée avec les taux du 27 décembre 2021.

(1)BPA (Bénéfice par Actions) équivaut à l’enrichissement théorique de l’actionnaire, plus il est élevé et plus l’entreprise est rentable = bénéfice / nombre de titres en circulation = 0,19€ (85 millions divisés par 441millions).

(2)PER (price earning ratio) est un ratio de valorisation des entreprises. Il se calcule en prenant le cours de bourse / BPA. Théoriquement, si le PER est en dessous 10, l’action est sous-évaluée, entre 10 et 20, l’action est dans son prix, au-delà de 20 l’action est surévaluée. Mais il faut surtout le comparer avec des concurrents pour bien se servir de cet outil.

En attendant les prochaines publications annuelles, nous devons se baser sur des chiffres qui ont quasiment un an.

Il est donc plus opportun d’analyser les chiffres du T3 2021.

  • Chiffre d’Affaires T3 : 5.5miliards d’euros (+33% par rapport à 2019 à taux de change constant)
  • Cash Flow libre : 2.3 milliards d’euros de janvier à septembre
  • Le groupe EssilorLuxoticca a revu à la hausse ses prévisions pour 2021. Le chiffre d’affaires devrait augmenter entre 5 à 9%.

L’acquisition de Grandvision a permis au groupe de libérer une masse importante de cash-flow.

Ainsi, l’année 2021 permet au groupe EssilorLuxoticca de revenir sur des bases très saines pré-covid et de faire mieux qu’en 2019.

Le bénéfice net par action (BNA) calculé prend en compte les chiffres de 31 décembre 2020. Les chiffres au T3 ne permettent pas de calculer à nouveau le bénéfice net par action mais il est fortement probable que cette donnée est bien meilleure au moment que cet article est écrit.

Ainsi, le PER et le BNA ne sont pas très judicieux à prendre en compte dans cette analyse.

D’après vous, quelles ont été les fluctuations des actions pour chacune de ces entreprises en 2021 ?

  • Essilor a augmenté de 44.22% sur l’année 2021 (du 01.01.2021 au 27.12.2021)
  • Zeiss a augmenté de 68.65% sur l’année 2021 (du 01.01.2021 au 27.12.2021)
  • Hoya a augmenté de 18.22% sur l’année 2021 (du 01.01.2021 au 13.12.2021)

Important : Le rendement passé n'est pas un indicateur fiable des résultats futurs, ni du rendement futur. 

Risques et Opportunités

Depuis que l'entreprise est devenue EssilorLuxottica suite à sa fusion-acquisition en octobre 2018, l'intégration verticale de certaines activités de Luxottica la rend perméable aux aléas du cycle économique.

En moyenne, la marge opérationnelle et la rentabilité sur capital investi sous l'ère Essilor étaient respectivement de 17 et 11,5 % entre 2013 et 2017. Avec la fusion entre Essilor et Luxottica, ses ratios financiers ont baissé malgré une hausse mécanique de son chiffre d'affaires. Est-ce inquiétant ? L'avis des investisseurs sur l'action EssilorLuxottica a t-il réellement changé ?

Les opérations entre des grandes multinationales sont lourdes à digérer avec la problématique de la gouvernance et l'actionnariat que cela suscite. Les synergies tardent à venir.

Parfois, les investisseurs font preuve d'impatience sauf que le temps des marchés financiers n'est pas le temps de l'entreprise. Il n'est pas étonnant que l'action EssilorLuxottica stagne depuis quelques années.

Si on regarde ses ratios d'endettement, ils sont cohérents. Le ratio dette/capitaux propres est de 20 %, la dette/EBITDA se situe à 2.8. Les agences de notation recommandent sauf exception une dette/EBITDA inférieure ou égale à 5 pour les entreprises non financières.

Ces ratios sont en baisse par rapport à 2020 grâce notamment à la fusion entre Essilor et Luxottica et une très belle année 2021.

EssilorLuxottica dispose de relais de croissance qui prendront le pas sur ses risques actuels de court terme comme :

  • Les besoins visuels liés au vieillissement de la population. D'ailleurs, près de la moitié de la population mondiale ont des problèmes d'acuité visuelle.
  • L'expansion dans les pays émergents avec le développement accéléré des classes moyennes.
  • Le mode de vie digitale. L'utilisation des appareils mobiles (smartphones, tablettes, ordinateurs) est de plus en plus fréquente que ce soit en espace professionnel que personnel.

Analyse Graphique de l’action Essilor en bourse pour 2022

Source: Admirals MetaTrader 5 Supreme Edition, EI, graphique W1 (entre le 18 décembre 2016 et le 27 décembre 2021), produit le 27 décembre 2021 à 15h. Note: Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs, ni des performances futures 

  • Scénario haussier

Si le cours de bourse casse sa résistance haute à 194€ qui est son plus haut historique, alors la ligne de résistance deviendra support. Ce scénario est fortement probable en cas de hausse du titre.

  • Scénario de range

Le cours est actuellement dans un range 174€/194€. Il se peut donc que le prix fasse plusieurs allers-retours entre ces deux prix sans jamais casser la résistance par le haut ou le support par le bas. La performance entre les deux bornes est de 11.5%.

  • Scénario baissier

C’est sûrement le scénario le moins probable graphiquement. Depuis le 1er trimestre 2020, le prix de l’action Essilor est en hausse quasi constante et nous ne voyons pas comment le titre pourrait chuter actuellement.

Le cours de l’action est sans doute haut mais le RSI est inférieur à 70 et le cours a rebondi sur la ligne de bollinger médiane à 173€, ce qui confirme que la tendance est intacte.

Attention : Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs, ni des performances futures.

Vous devez être attentif à ces niveaux et à la lecture des graphiques ainsi qu’à la prise en compte de l’environnement qui vous encore, notamment économique et sanitaire.

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Florent Dubreuil
Florent Dubreuil Analyste Marchés, Admirals France

Florent est analyste marchés. Passionné par l'environnement économique et financier, il est diplomé d'un master II en Finance et en Gestion de Patrimoine