La Fed prevé un largo periodo de bajo crecimiento para paliar la inflación

"Es probable que para reducir la inflación necesitemos pasar por un periodo continuado de crecimiento inferior a la media y es muy probable que se produzca una cierta relajación de las condiciones del mercado laboral." Presidente de la Fed, Jerome Powell.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, vertió un jarro de agua fría sobre el sentimiento del mercado durante la reunión de septiembre: el banquero central previó un periodo continuado de crecimiento por debajo de la media para poder dejar atrás la inflación. La subida de los tipos de interés del 0,75 % por parte de la Fed brindó cierto apoyo al USD, que acabó subiendo frente al EUR, dejándolo en unos mínimos que llevaban sin verse 20 años.

Dado que Estados Unidos se encuentra actualmente en medio de una recesión técnica, la Fed apuesta por la capacidad del endurecimiento de la política monetaria y el bajo crecimiento de frenar la inflación antes de que el mercado laboral se tambalee y la alta inflación se convierta en estanflación. Hasta ahora, el sector laboral estadounidense ha mantenido un fuerte crecimiento con un desempleo en niveles mínimos que no veíamos en décadas. Sin embargo, a medida que la economía se debilita, la tendencia aumenta los riesgos de la situación del empleo en Estados Unidos. El banco central prevé una pérdida estimada de puestos de trabajo de alrededor de un millón y una tasa de desempleo del 4,4 %.

El mercado laboral no es el único que se verá reajustado: el mercado inmobiliario también se verá afectado por una recesión más dura, según apunta la Fed.

"Para el largo plazo, lo que necesitamos es que la oferta y la demanda se compaginen mejor, para que los precios de la vivienda suban a un nivel razonable, a un ritmo razonable, y que la gente pueda volver a permitirse una vivienda." Jerome Powell.

¿Encontramos ecos de la recesión desencadenada por la crisis de las hipotecas de alto riesgo en el escenario económico actual? Se trata de una buena pregunta teniendo en cuenta las repercusiones generalizadas de un sector inmobiliario débil en los Estados Unidos. A primera vista, algunos detalles parecen mostrar similitudes:

• Un periodo de tipos de interés bajos entre 2003 y 2004 creó una burbuja en el sector inmobiliario.
• La Fed subió los tipos de interés rápidamente, desde el 1 % a mediados de 2004 hasta el 5,25 % a mediados de 2006.

No obstante, las diferencias entre aquel entonces y ahora también son notables.

El mercado de la vivienda se derrumbó en 2007 cuando los titulares de hipotecas de hogares vulnerables dejaron de pagar sus préstamos y, a principios de 2008, Estados Unidos se encontraba en medio de la Gran Recesión. No podemos predecir el futuro, pero en 2022 el mercado laboral de EE. UU. se mantiene fuerte y los impagos de los préstamos a los hogares aún no se han convertido en un problema. Además, hubo una enérgica respuesta regulatoria para evitar la futura exposición al sector de los préstamos de alto riesgo.

Las causas de los reveses de la economía actual son completamente diferentes: inflación y una recuperación desigual de la pandemia del COVID-19, a diferencia de los impagos de los préstamos de alto riesgo de entonces. Por último, los tipos de interés van camino de alcanzar el 4,6 % en 2023, todavía por debajo del 5,25 % de 2006. No obstante, el nivel de endeudamiento de los hogares aumentó hasta los 16 billones de dólares en el segundo trimestre y, dado el aumento de los tipos de interés, resulta crucial que el sector del empleo se mantenga fuerte para evitar impagos.

Principales conclusiones

• Más riesgos para el USD

El aumento de los riesgos del crecimiento económico y el mercado laboral estadounidense suele repercutir en la fortaleza del USD. El valor de la divisa se ha disparado junto con los tipos de interés, lo que podría añadir tintes inflacionistas, al menos en los mercados del petróleo vinculados al dólar. Si la recesión se engrandece en EE. UU., ello podría influir en la confianza de los inversores y debilitar el USD a corto plazo, lo que contribuirá a desinflar los precios en los mercados energéticos.

• Los tipos de interés en EE. UU. van camino del 4,6 % en 2023 y el 4,4 % para finales de este año

Los mercados de bonos del Tesoro y los ingresos del sector bancario en EE. UU. podrían beneficiarse de la subida de los tipos de interés, ya que son fuentes de liquidez, siempre que la economía en general apoye esta evolución. Por otra parte, los niveles de amortización de las hipotecas aumentarán en el mercado inmobiliario, lo que posiblemente ralentizará los sectores de la vivienda y la construcción.

• La inflación seguirá teniendo fuerza hasta que los efectos post-pandémicos disminuyan

Aunque los factores geopolíticos derivados de Ucrania han disparado la inflación, existen suministros alternativos de petróleo procedentes de la OPEP y de Estados Unidos. Los efectos post-pandémicos son los motores más dinámicos de la inflación futura, ya que los viajes y las actividades económicas se van recuperando en todo el mundo, pero donde más cobra importancia esta cuestión, es en China.

La política de tolerancia cero de China ha frenado gran parte de la recuperación del motor de su industria, afectando a EE. UU. y a otros importantes sectores manufactureros de la economía mundial. Esto parece estar llegando a su fin después de que el Centro de Control de Enfermedades de China abogara por una cuarta vacuna COVID de refuerzo como salida a la pandemia.

Por último, la Fed parece que sigue y seguirá manteniendo un enfoque agresivo a medio plazo.

"Tenemos que dejar atrás la inflación. Ojalá hubiera una forma indolora de hacerlo. Pero no la hay... Seguiremos trabajando en ello hasta que estemos seguros de que lo hemos conseguido". Jerome Powell.

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